银行理财产品的设计缺陷，使绝大多数产品陷入了收益困局

　　“始料未及！监管当局始料未及，研究人员也始料未及！”这是在3月1日中国社科院金融所举办的“银行理财产品评价论坛”上，所长李扬对目前的银行理财市场发出的感慨。

　　在论坛上，中国社科院金融研究所发布了《2008银行理财产品评价报告》。由金融所“理财产品设计与评价”团队在跟踪研究了千只银行理财产品，并进行合理分析后，得出了以下的结论，“除了产品设计缺陷外，目前银行理财市场最明显的特征就是信息透明度不高。”团队负责人殷剑锋坦言。

　　数量扩容

　　继2006年银行理财产品实现了几近翻番的高速增长之后，2007年产品的发行数量呈现出爆发性的增长。

　　《2008银行理财产品评价报告》指出，在人民币理财产品方面，推动力主要来自于三方面：其一，受宏观紧缩政策影响，以信贷资产为基础资产的理财产品迅速发展，这些产品推动了中国私募性质的资产证券化的发展；其二，随着新股发行的加快，在中国股票发行制度缺陷造成的巨大一、二级市场价差的刺激下，打新股产品迅速增加；其三，银信合作加强，银行和信托联合推出的产品主要就集中在信贷资产类和打新股产品上。

　　依据收益和风险两类指标分析，目前银行理财产品呈现出三个鲜明的特点，即人民币产品的投资价值显著高于外币产品；股票以及包括股票和其他资产在内的混合类产品的投资价值高于其他类别产品；中资银行的人民币股票、混合类产品全面超过外资银行。

　　信息披露不透明

　　据了解到，中国社科院金融研究所从2005年开始跟踪研究银行理财产品，目前已经建立了数千只产品的样本数据库。

　　通过对2007年4000只左右的本、外币理财产品整理后，原本计划跟踪评价本、外币银行理财产品分别为1040只和211只，但实际评价数量为935只，占计划评价数量的74％。

　　“之所以数量减少，主要原因就是存在许多‘不透明产品’，即产品的投资标的、结构、期限等信息不明确，这反映了发行银行的信息披露不透明。”殷剑锋强调。

　　在分析这近千只银行理财产品发现，外资银行的信息不透明程度远高于中资银行。其中，汇丰银行、花旗银行、恒生银行、东亚银行的信息不透明程度最严重。

　　“不要过分迷信外资银行。”参与该份报告撰写的袁增霆博士告诉记者，在目前比较火的挂钩股票的理财产品中，信息不透明是一个较为严重的问题。

　　收益困局

　　《2008银行理财产品评价报告》显示，目前联接境外股票、商品、利率和汇率的产品出现了大面积的低收益、零收益，甚至是负收益现象。

　　例如，近日东亚银行推出的“利财通”系列1号就被曝陷入亏损泥潭。据了解，截至2月14日，“利财通”系列1号的参考价格已较发行日浮亏了60％以上。

　　如此大的亏损幅度，不仅将有意博取高收益的投资者牢牢套住，也让业内QDII产品的设计者体会到次贷危机的寒意。

　　无独有偶，除了东亚银行等外资银行的理财产品曝出负收益外，此前本报曾报道过浦发银行的理财产品出现“零收益”，而民生银行的一款人民币理财产品虽未到期，投资者也被银行告之到期收益可能为零，建议提前赎回。

　　实际上，购买银行理财产品的多为风险偏好度低的稳健投资者，这部分投资者希望投资收益能超过同期银行存款，让资产增值跑赢CPI。但“零收益”使得不少投资者感慨，原以为保本理财不会有风险，没想到会在大牛市里出现零收益，连银行存款收益都赶不上。

　　根据社科院金融所公布的数据显示，截至2007年底，国内银行系理财产品的销售规模已接近万亿，品种超过4000只，但银行理财产品出现的零收益甚至负收益的现象，无疑给刚刚起步的银行系理财市场带来了较大的负面冲击。

　　设计缺陷

　　银行理财产品为何会频频出现“零收益”甚至“负收益”现象呢？

　　“产品设计不成熟，风险提示不到位，市场监管不得力是银行系理财产品遭遇信任危机的根本原因。”殷剑锋认为，“在银行发行方面，不仅中资银行暴露出产品设计方面的缺陷，甚至因此引发了纠纷，外资银行的产品也表现出结构设计越来越复杂，产品的投资价值越来越不尽如人意。”

　　上述东亚银行的“利财通”系列1号，该款产品于去年9月发售，其产品设计就较为复杂。

　　这款产品与4只港股挂钩，分别为复星国际、大唐发电、中国人寿和招商银行。

　　这款产品的说明书上明确表示，只要在观察日或结算日时，4只股票中最逊色者的表现不低于－8％，投资者将提前或到期收回本金并获得收益；如果到期时，最逊色的股票下跌超过8％，所有股票跌幅不超过30％，但本金仍将获得保障。

　　然而，市场走势与东亚银行的预期完全背离。截至1月底，复星国际、大唐发电、中国人寿和招商银行4只股票较起始日分别下跌51.7％、41.4％、33.5％和25.9％。

　　理财产品设计如此复杂，让很多投资者都无法明白真正的运作流程。

　　对此，银监会业务创新监管协作部主任李伏安明确表示，“所谓零收益，最后的收益高低，不管是跟存款利率还是跟大市比，它一定是一个平均水平之外，超出平均水平之上算盈利。银行理财产品要超过平均水平，必须重视专业团队和研发能力。”

　　因此，李伏安建议，需要一个综合平台，整合各个银行的理财产品，让投资者选择，“这便于投资者对理财产品进行比较，这种中介服务非常必要。”

　　专家视角

　　沈炳熙　中国人民银行金融市场司副司长

　　银行在设计理财产品中有它独具的优势。银行本身的信贷资产管理，在一定范围内成为其进行理财产品设计的基础，这是其他理财机构所不具备的。从风险偏好角度出发，投资群体应该兼顾于银行存款和基金之间的选择，这样定位比较稳定、相对安全，且风险偏低。

　　徐志宏　中国工商银行金融市场部总经理

　　中国的理财市场已经进入了黄金发展期，竞争来自全方位，商业银行要有一种危机意识。个性化需求的设计，是下一步商业银行在市场竞争当中要取得先发优势和取得主导地位的关键，也是综合服务能力的一个体现。此外，还要注重投资管理能力、风险控制能力、销售能力、服务领域四个方面的培养。

　　汤世生宏源证券董事长

　　有观点认为中国银行业的理财产品黄金时代已经到来，我认为从中国的整个储蓄结构来看，以及理财产品的结构、品种、交易、销售的整个环节来看，还处于孩童时期，离春天还有一段距离。目前很多产品没有风险对冲机制，在期权运用上面都很单纯，所以销售能力表现较差。

　　缪钧伟　泰达荷银基金管理有限公司总经理

　　目前理财市场最大的特点就是信息不对称，在银行理财产品中，主流机构的非传统产品越来越多，它的风险收益特征相对来说比传统产品更清晰、更简洁，所以它有相当大的生命力。如果信息披露机制健全，产品的设计才更有针对性，更有深度，这对整个理财市场的意义更大。