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德意志银行经济学家：中国年内不会加息 |
| www.cnfol.com 2005年07月12日 08:33 证券日报 |
我们减少我们对中国提高利率的预期，与先前我们预期将在今年内再次升息２７个基点不同，现在，我们估计今年年内中国不会升息。
人民币汇率形成机制的改革变得越来越加复杂，但是，我们仍然维持我们原有的判断：中国将会在今年下半年对人民币汇率形成机制进行改革。
我们认为，中国提高人民币利率的可能性已经下降为零。在最近几周所发布的一些宏观经济指标已经引起了市场对中国经济增长放缓的讨论——市场认为中国人民银行需要预防通货紧缩的风险——这是中国在进行宏观经济政策选择时考虑的重点因素。这些指标包括５月份的贷款增长已经下降到了年增长率１２．４％，这比４月份低了很多，四五月份的ＣＰＩ
通货膨胀率均为１．８％，远远低于中央银行所设定的４％的目标。
有传闻也表明，因为最近以房地产市场为目标的紧缩政策已经开始发挥作用，导致了利润增长的急剧下降和需求的不确定性，在建筑材料和房地产行业投资将会明显减少。一些政策咨询顾问担心，如果在过去几年推动经济增长的两大“发动机”——汽车和房地产都要“熄火”的话，中国经济增长将面临着大幅度下降的风险。
对中国宏观经济政策争论的另一面是，对中国经济看涨的人士认为现在应该讨论的是成本推动型的通货膨胀，同时还认为有证据表明中国人民银行需要在未来几个月里再次提高利率。
我们并不是那些认为中国经济将很快就会进入通货紧缩的螺旋式上升的“大惊小怪者”。但是，ＣＰＩ通货膨胀率的确比我们先前比较保守的预期要低一些。我们预期ＣＰＩ通货膨胀率第二季度平均的通货膨胀率应该处于１．７％的水平，第三季度应该为２％，第四季度有可能被上推到接近３％的水平，这些预期都是基于基期的影响。
因此，我们向下修正了ＣＰＩ通货膨胀率的水平，从先前的２．８％下调至年平均增长率２．４％——因为成本推动型的通货膨胀因素的新证据事实上是不存在的，并且对未来的影响也越来越弱。我们还预期今年下半年的ＰＰＩ通货膨胀率将下降到３－４％的水平，全年的平均值则为４－４．５％。
因此，２００５年作为一整年，一年期基准真实存款利率(名义利率减去ＣＰＩ通货膨胀率)将保持在接近于零的水平，同时，一年期基准真实贷款利率(名义利率减去ＰＰＩ通货膨胀率)将是正的１００－１５０个基点，与之相比较，去年下半年的一年期基准真实贷款利率为负的５００－６００个基点。我们认为，能参与到货币政策的讨论当中的所有政府部门都将感觉到很轻松，房地产市场和绝大多数行业都将反对对基准利率进行调整，至少在今年接下来的几个月里将是这样。
到目前为止，我们还没有看到令人信服的证据表明中国政府部门将在２００６年提高利率。我们相信，如果不提高利率，来自政府部门的政策重点的信号表明，宏观经济政策将转向刺激国内的消费增长，这样，房地产行业的宏观环境也将会逐渐得到改善。
生产和投资增长在５月份已经继续了强劲增长的势头，但是在今年下半年将会减缓。在５月份，工业生产增加值有一些加速，达到了年增长速度１６．６％的水平。然而，这两个表现抢眼的指标是受到了基期的扭曲性影响(特别是固定资产投资，在宣布了一系列紧缩政策之后，２００４年５月份的增长出现了急剧下降。)。
我们认为，这些增长率是不可持续的，因为在这些工业公司中，金融损失一直在上升。５月份，金融损失总额年增长率上涨超过了６０％，大量公司损失资金总额从一年前的６％上升到了１１％。在利润增长放缓的同时，损失的资金数额却在增加，很多公司——特别是没有国有股份的企业现在的工业产出率仅仅为一年前的７０％——这样，它们在投资新的项目和扩张生产能力的态度变得越来越加谨慎。我们预期，在今年下半年，工业生产增长将会
下降到１４％的水平，固定资产投资总额的增长也将下降到１５％的水平。
中国出口表现有所下降反映了美国ＩＳＭ制造业指数的下降和美元的走强。我们编制了一个出口主导指数，包括美国的制造业ＩＳＭ制造业指数和人民币的真实有效汇率(ＲＥＥＲ)，这个指数能够预测中国的出口增长变化。利用过去五年的数据，出口主导指数大约能够解释７０％的出口增长变化史实。考虑到美国ＩＳＭ制造业指数指数一直处于下降趋势(从去年１２月份的５８下降到了今年６月份的５３．８)，同时，美元(因为人民币汇率施行盯住美元的近似固定固定汇率机制，人民币也是如此)兑欧元和日元的急剧升值。我们的模型预测表明，在未来４－５个月里，中国的出口增长很可能减速至１７％左右的水平，目前的增长速度为３０％。这种趋势对出口商们、港口和船运行业来说都是负面的。
有关人民币汇率形成机制的政策变化变得越来越加复杂。尽管人民币汇率改革的方向是确定的，而对其进行改革的第一步与以前相比变得越来越象一个政治问题。按照国内的方式，对劳动力市场的争论意味着人民币升值已经被强化。对于中国来说，在过去的几个星期里，来自美国参众两院(已经形成了两个独立的决议要求对中国人民币汇率改革规定最后期限)的外部压力加重了中国国内对人民币升值的反对。
然而，最近，美国两个参议员查里斯·史古默(ＣｈａｒｌｅｓＳｃｈｕｍｅｒ，民主党－纽约州)和林德赛·克兰翰(ＬｉｎｄｓｅｙＧｒａｈａｍ，共和党－南卡罗莱那州)将搁置他们的反对中国操控汇率形成机制并将为此对中国产品征收２７．５％的惩罚性关税的议案，这将有助于解决全球经济中两个大国在这个问题上的诸多分歧。如果美国和中国在今年７月份在纺织品争端上达成一致的话，同时，美国的政府部门对中海油收购加州联合石油的调查转向对中国有利的方向，我们认为，中国将很可能在近期以增加人民币汇率形成机制的弹性来证明中国的善意。
(德意志银行大中华区首席经济学家 马骏 编译 李云) |
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